티스토리 뷰
목차
채권은 안전 자산이라고 굳게 믿었는데, 왜 2022년에 주식과 함께 동시에 폭락했을까요? 저도 그때 이 질문 앞에서 할 말을 잃었습니다. 바이오 스타트업에 집중 투자했다가 폭락으로 투자금 대부분을 날린 경험 이후, 은퇴를 앞두고 뒤늦게 자산 배분을 공부하면서 알게 된 것인데, 주식과 채권을 나눠 담는 것만으로는 이미 충분하지 않은 시대가 됐습니다. 기능별로 자산을 배분하는 TPA 방식이 왜 은퇴자에게 절실한지, 제가 직접 공부하고 뼈저리게 느낀 것들을 정리했습니다.
TPA란 무엇인가 — 전통 자산 배분이 무너진 이유
자산 배분을 한다고 하면 흔히 주식 60%, 채권 40%를 떠올립니다. 저도 한동안 그게 전부인 줄 알았습니다. 그런데 막상 공부를 시작하자 첫 번째로 부딪힌 벽이 바로 '분산'과 '배분'의 차이였습니다.
반도체 ETF 하나를 담고, 거기에 소비재 ETF를 추가하는 건 자산 배분이 아닙니다. 그건 같은 주식이라는 자산군 안에서의 분산일 뿐입니다. 자산 배분(Asset Allocation)이란 주식, 채권, 부동산, 금처럼 서로 상관관계가 다른 자산군을 함께 담아 한 자산이 크게 흔들릴 때 다른 자산이 완충 역할을 하도록 설계하는 것입니다.
문제는 이 전통적인 주식-채권 조합이 2022년에 동시에 무너졌다는 점입니다. 러시아-우크라이나 사태와 미국 연준의 급격한 금리 인상이 맞물리면서 미국 장기채 가격이 폭락하고, 주가도 동반 하락했습니다. 제가 뒤늦게 편입한 반도체 우량주 포지션도 그 파장에서 자유롭지 못했습니다. 교과서대로 했는데 교과서가 틀렸던 셈입니다.
여기서 주목하게 된 개념이 바로 TPA(Total Portfolio Approach)입니다. TPA란 자산을 종류(주식·채권·대체)로 나누는 대신, 기능(성장·인컴·유동성·인플레이션 방어)으로 분류하는 방식입니다. 쉽게 말해 점심에 냉면을 먹었느냐 피자를 먹었느냐가 아니라, 단백질·지방·탄수화물의 비율로 식단을 설계하는 것과 같은 논리입니다.
예를 들어 코카콜라 같은 배당주는 '인컴 자산'으로, 엔비디아 같은 성장주는 '성장 자산'으로, 공항 인프라는 '인플레이션 방어 자산'으로 분류합니다. 이렇게 기능별로 묶으면 같은 주식이라도 포트폴리오 안에서 완전히 다른 역할을 합니다. 글로벌 연기금들이 이 방향으로 전략을 전환하고 있는 이유가 여기 있습니다(출처: OECD Global Pension Statistics).
- 성장 자산: 엔비디아형 성장주, 성장 ETF 등 자산 증식이 목적
- 인컴·유동성 자산: 꾸준한 현금 흐름과 필요시 즉시 현금화 가능한 자산
- 인플레이션·위기 방어 자산: 금, 물가연동채, 실물 자산 등 구매력 보존이 목적
브라질 달러 채권 — 인컴 자산의 현실적인 대안
TPA 구조 안에서 제가 가장 오래 들여다본 파트가 인컴 자산입니다. 은퇴를 앞둔 시점에서 월급이 끊기고 나면 결국 자산에서 현금 흐름이 얼마나 나오느냐가 실질적인 생활 수준을 결정하기 때문입니다.
흔히 미국 장기채가 인컴 자산이라고 생각하는 분들도 있는데, 저는 공부하면서 이 부분에서 꽤 충격을 받았습니다. 예를 들어 미국 30년 국채를 금리가 낮던 시절에 사셨다면 쿠폰, 즉 이자율이 1% 전후에 불과합니다. 10억을 넣어도 세전 연 1,000만 원 수준입니다. 거기에 2022년처럼 금리가 5% 이상으로 치솟으면 채권 가격 자체도 폭락합니다. 인컴 역할도 방어 역할도 모두 놓치는 상황이 됩니다.
이 맥락에서 눈에 들어온 것이 브라질 달러 채권입니다. 여기서 정확히 짚어야 할 것이 있습니다. 브라질 국채는 두 종류입니다. 하나는 브라질 현지 통화인 헤알(BRL)로 발행된 채권이고, 다른 하나는 달러(USD)로 발행된 채권입니다. 헤알 표시 채권은 환율 변동성이 워낙 커서 사실상 주식에 가까운 리스크를 안고 갑니다. 올라갈 때 60% 오르고, 내려갈 때 40~50% 내려가는 구조입니다. 과거에 브라질 채권으로 크게 손해를 보셨다면 대부분 이 헤알 표시 채권입니다.
반면 달러 표시 브라질 국채는 성격이 완전히 다릅니다. 브라질의 기준금리나 헤알 환율과 직접 연동되지 않고, 미국 국채 금리 흐름에 주로 연동됩니다. 신용 스프레드(Credit Spread), 즉 미국 국채 대비 추가 금리는 브라질의 국가 신용 리스크를 반영하는데, 현재 30년 만기 기준 쿠폰이 연 7.1% 수준입니다. 미국 국채보다 약 2%p 높은 셈입니다.
제가 직접 이 상품 구조를 뜯어보며 가장 인상적이었던 부분은 비과세 혜택입니다. 브라질 정부는 2000년대 초반부터 해외 투자자에게 채권 이자에 과세하지 않기로 했고, 한국과의 협약에 따라 국내 투자자는 이 이자 소득이 비과세로 처리됩니다. 금융소득종합과세 기준(연 2,000만 원)을 걱정하는 은퇴자에게 이건 단순한 금리 숫자 이상의 의미입니다. 다른 고금리 채권 상품에서 이자를 받으면 건강보험료 산정에도 영향을 미치는데, 비과세 상품은 그 부분을 피할 수 있습니다(출처: 국민건강보험공단).
한 가지 덧붙이면, 브라질 달러 국채의 달러 부채 비중은 전체 브라질 채권의 3% 수준에 불과합니다. 브라질은 3,500억 달러 이상의 외환보유고를 갖춘 순자산 국가이기도 합니다. 1970~80년대 중남미 디폴트 사태와 지금의 브라질은 인플레이션 타기팅 도입, 재정 책임법 시행 등 제도적 기반 자체가 다릅니다. 물론 30년이라는 긴 만기 동안 어떤 일이 생길지 장담할 수는 없습니다. 그래서 저는 이 자산을 포트폴리오의 '전부'가 아닌 인컴 축의 일부로 보는 게 맞다고 판단했습니다. 과거 바이오 스타트업에 올인했다가 겪은 실패가 이 판단을 더 단단하게 만들어 줬습니다.
자주 묻는 질문
Q. 자산 배분이랑 분산투자가 다른 건가요?
A. 다릅니다. 반도체 ETF와 소비재 ETF를 함께 담는 건 분산투자이지만, 둘 다 '주식'이라는 같은 자산군에 속합니다. 자산 배분은 주식·채권·금·부동산처럼 서로 다르게 움직이는 자산군을 함께 담아 한 쪽이 폭락할 때 다른 쪽이 버텨주도록 설계하는 것입니다. 주식 안에서의 분산과는 차원이 다른 개념입니다.
Q. 브라질 헤알 채권이랑 달러 채권, 어떤 게 더 안전한가요?
A. 자산 배분 목적이라면 달러 표시 채권이 훨씬 다루기 쉽습니다. 헤알 표시 채권은 브라질 환율 변동에 직접 노출되어 수익률이 주식 못지않게 오르내립니다. 달러 표시 채권은 미국 국채 금리 흐름에 주로 연동되어 변동성이 상대적으로 낮고, 포트폴리오 안에서 인컴 자산의 역할을 보다 안정적으로 수행합니다.
Q. 브라질 달러 채권이 비과세라는 게 정말인가요?
A. 맞습니다. 브라질 정부가 2000년대 초반부터 해외 투자자에 대한 채권 이자 비과세 정책을 유지하고 있고, 한국과의 협약에 따라 국내 투자자도 이 혜택을 받습니다. 미국·일본·중국 투자자들은 본국에서 과세되지만, 한국 투자자만 이 비과세 혜택이 적용되는 구조입니다. 금융소득종합과세를 고려하는 은퇴자에게 실질 수익률 차이가 상당히 클 수 있습니다.
Q. 1억이 넘어야 포트폴리오를 짜야 하는 이유가 뭔가요?
A. 자산이 5,000만 원일 때 주가가 10% 떨어지면 손실은 500만 원입니다. 직장인 월급 수준에서 어느 정도 감내할 수 있습니다. 그런데 1억이 넘으면 10% 변동이 곧 1,000만 원 이상의 손익으로 직결됩니다. 월급을 훨씬 넘는 금액이 한 번의 시장 변동으로 오갑니다. 또한 배당이나 이자 수입이 늘어나면 금융소득종합과세(연 2,000만 원 초과)에 걸릴 가능성도 높아지기 때문에, 세금 설계를 포함한 체계적인 포트폴리오 전략이 필요해지는 구간이 바로 1억입니다.
결론
제 경우엔 바이오 스타트업에 집중 투자했다가 폭락을 맞은 뒤, 한동안 '분산'이라는 이름 아래 주식 안에서만 이리저리 옮겨 다녔습니다. 그게 자산 배분인 줄 알았는데, 아니었습니다. 이제 와서 돌아보면 '기능별 배분'이라는 개념을 10년 전에 알았다면 분명 다른 선택을 했을 것입니다.
은퇴를 앞두고 지금 가장 절실한 것은 화려한 수익률이 아닙니다. 시장이 흔들려도 무너지지 않는 현금 흐름, 세금에 갉아먹히지 않는 인컴 구조입니다. TPA 방식으로 성장·인컴·유동성·방어를 기능별로 나눠 담고, 그 안에서 브라질 달러 채권 같은 비과세 인컴 자산을 적절히 편입하는 방향이 저에게는 지금 가장 현실적인 해답으로 보입니다. 한 자산에 몰아 넣는 시대는 제 안에서 이미 끝났습니다.